Модели оценки оптимальной структуры капитала

admin

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь коэффициентов рентабельности собственного капитала и задолженности и тем самым максимизируют рыночную стоимость корпорации. Процесс оптимизации структуры осуществляют в следующей последовательности.

  1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой незави­симости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала.
  2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала корпорации. К ним относятся:
  • отраслевые особенности деятельности;
  • стадии жизненного цикла;
  • конъюнктура товарного и финансового рынков;
  • уровень прибыльности текущей (операционной) дея­тельности;
  • налоговая нагрузка;
  • степень концентрации капитала (стремление перво­начальных собственников сохранить контрольный пакет акций) и др.

С учетом перечисленных факторов управление структу­рой капитала

корпорации предполагает решение двух основ­ных задач:

  • установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
  • обеспечение в случае необходимости притока допол­нительного внутреннего или внешнего капитала.
    1. Оптимизация структуры капитала корпорации по кри­терию доходности собственного капитала. Расчет оптималь­ной структуры капитала рекомендуют проводить на базе многовариантного расчета.

Пример

Корпорация располагает собственным капиталом в 108 млн руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заем­ных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная Процентная ставка за банковский кредит — 12%. Требуется устано­вить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Вариантные расчеты этого показателя приведены в табл.1.

 

 

Таблица 1

Варианты расчеты чистой рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности

№ п/п   Показатель Вариант
I II III IV V VI VII
1 Собственный капи­тал, млн руб. 108,0 108,0 108,0 108,0 108,0 108,0 108,0
2 Объем заемного капи­тала, млн руб. – 27,0 54,0 108,0 135,0 162,0 216,0
3 Общий объем капитала (стр.1 + стр.2), млн руб. 108,0 135,0 162,0 216,0 243,0 270,0 324,0
4 Коэффициент активов (ЗК/СК) — 0,25 0,5 1,0 1,25 1,5 2,0
5 Рентабельность активов (А = П), % 20 20 20 20 20 20 20
6 Минимальная ставка про­цента за кредит, % — 12 12 12 12 12 12
7 Процентная ставка за кредит с учетом пре­мии за риск, % — 12,0 12.5 13,0 13,5 14,0 14,5
8 Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит: (стр. 3 х1 стр. 5 : : 100), млн руб. 21,6 27,0 32,4 43,2 48,6 54,0 64,8
9  

Сумма процентов за кре­дит (стр. 2 х стр. 7 :100), млн руб.

 — 3,24 6,75 14,04 18,23 22,68 31.32
10 Бухгалтерская прибыль без суммы процентов за кредит (стр. 8 — стр. 9), млн руб. 21,6 23,76 25,65 29,16 30,37 31,32 33,48
11  

Ставка налога на при­быль, доли единицы

 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
12 Сумма налога на при­быль (стр. 10 х стр. 11), млн руб. 5,18 5,7 6,16 7,0 7,29 7,52 8,04
13 Чистая прибыль (стр. 10 — стр. 12), млн руб. 16,42 18,06 19,49 22,16 22,08 23,8 25,44
14 Чистая рентабельность собственного капитала (стр. 13 : стр. 1 х 100) 15,2 16,72 18,05 20,52 21,37 22,04 23,56
15  

Прирост чистой рента­бельности собственного капитала, %

 — 1,52 2,33 2,47 0,85 0,67 1,52

 

Как следует из приведенных данных, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (2,47%) был получен в варианте IV. В дальнейшем прирост отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (108 / 108) и новые заимствования нецелесообразны. Необходимое условие прироста данного показателя — превышение рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в вари­анте IV (20% > 13%). Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием приведенных в табл. 3.1 параметров позволяет установить оптимальную структуру источников средств корпорации, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала.

  1. Оптимизация структуры капитала корпорации по кри­терию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (WACC). При рас­чете оптимальной структуры капитала необходимо устано­вить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости корпоративного капи­тала. Обычно данная структура равна единице, т.е. 50% пас­сива баланса приходится на собственные источники, а 50% — на заемные источники финансирования активов корпорации.
  2. Оптимизация структуры капитала корпорации по кри­терию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых и менее рисковых источников покрытия активов.

Для достижения поставленной цели все активы система­тизируют на три группы:

  • внеоборотные (капитальные) активы;
  • стабильная часть оборотных активов;
  • варьирующая часть оборотных активов.

На практике применяют три различных подхода к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет источников средств корпорации: консерва­тивный, умеренный и агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных акти­вов формируют за счет краткосрочных обязательств. Осталь­ные 50% переменной части, а также 100% стабильной суммы оборотных активов и внеоборотных активов покрывают соб­ственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующей (перемен­ной) части оборотных активов образуют за счет краткосроч­ных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств корпорации. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном подходе 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет кра­ткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы формируют за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Пример

Необходимо оптимизировать структуру капитала акционерной компании по критерию минимизации уровня финансового риска. Исходные данные:

  • прогноз среднегодовой стоимости внеоборотных активов — 64,8 млн руб.;
  • постоянная часть оборотных активов — 43,2 млн руб.;
  • максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонного производства (6 мес.) — 54,0 млн руб.;
  • общий объем активов — 162,0 млн руб. (64,8 + 43,2 + 54,0).

При консервативном подходе к финансированию активов соб­ственный капитал должен составлять 135,0 млн руб. (64,8 + 43,2 + 54,0 х 0,5).

Заемный капитал должен быть равен 27,0 млн руб. (54,0 / 2).

Среднегодовая структура капитала, минимизирующая уровень финансового риска:

— собственный капитал — 83,3% (135,0 / 162 х 100);

— заемный капитал – 16,7% (27,0 / 162,0 х 100).

Исходя из своего отношения к риску, собственники и финансовые менеджеры корпораций вправе выбрать один из рассматриваемых вариантов финансирования активов. В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют корпорациям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года) на строительство объектов производственного назначения. Поэтому выбранная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особен­ностей деятельности каждой корпорации.