Выбор источника долгосрочного финансирования
Для стабильного роста и развития предприятие нуждается в долгосрочном финансировании. Постоянное развитие необходимо для обеспечения конкурентоспособности предприятия. При этом требуются значительные финансовые ресурсы для финансирования следующих долгосрочных целей:
— модернизация технологии производства продукции (разработка или приобретение новых технологических линий и современного оборудования);
-совершенствование продукции (разработка новой, улучшение существующей продукции, расширение продуктового ассортимента);
- создание и экспансия дистрибьюторской сети;
- совершенствование информационных систем, системы отчетности и многие другие мероприятия, направленные на получение прибыли в долгосрочном аспекте.
Поскольку инвестиционные проекты требуют значительных финансовых ресурсов, а получение прибыли предполагается только в долгосрочном аспекте, то долгосрочное финансирование требует согласования с акционерами и всеми заинтересованными лицами.
Привлечение финансовых ресурсов из источников долгосрочного финансирования гарантирует стабильное поступление денежных средств для предприятия, и в этом смысле оно более надежно, чем краткосрочное финансирование, при котором у предприятия нет уверенности в получении ресурсов в ближайшем будущем.
Однако это преимущество долгосрочных источников с избытком компенсируется тем обстоятельством, что получить долгосрочное финансирование в России крайне сложно. Как правило, долгосрочным финансированием считается предоставление финансовых ресурсов на срок более года, но в случае финансирования российским банком этот срок составляет лишь полгода.
Кроме того, к недостаткам долгосрочного финансирования можно отнести следующие:
-Почти всегда оно требует обеспечения в виде основных активов и/или гарантий акционеров;
— Требуется предоставление вспомогательной информации: например, бизнес-плана, финансовых расчетов, подтверждающих способность обслуживать и выплачивать долг;
- Не обладает гибкостью — может оказаться дорогостоящим при падении процентных ставок, если условия не будут пересмотрены;
- Как правило, обходится дороже краткосрочного финансирования, так как является более рискованным кредитом или инвестициями для банка/инвестора.
Источники долгосрочного финансирования отличаются друг от друга по гибкости, доступности, стоимости и другим критериям.
Прежде чем рассматривать внешние источники долгосрочного финансирования, предприятию следует проанализировать возможности финансирования за счет «внутренних», которые значительно дешевле.
Предприятие может обеспечить себя внутренним долгосрочным финансированием посредством:
- реинвестирования прибыли;
- амортизационной политики;
- оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных производств, убыточных направлений деятельности и неэффективно используемых основных фондов).
Существует два типа внешнего долгосрочного финансирования: кредитование и акционерное финансирование.
Таблица 8.2. Типы внешнего долгосрочного финансирования
Кредитование | Акционерное финансирование |
источник финансирования с фиксированной стоимостью, не зависящей от доходности активов
погашение основной суммы и выплата процентов в отличие от дивидендов требуется по закону сроки погашения можно совместить по времени с поступлением средств, но они должны быть определены заранее стоимость привлечения средств относительно низка как правило, требует обеспечения в виде основных средств или гарантий
|
отсутствует обязательство направления средств на выкуп акций
— по закону отсутствует обязательство выплаты дивидендов — увеличивает финансовую базу и кредитную емкость предприятия — является самым дорогостоящим источником финансирования, так как дивиденды не снижают налогооблагаемую базу, а стоимость привлечения средств высока — инвесторы ожидают высокий доход на свои вложения, так как риск и неопределенность, связанная с акционерным капиталом, высоки расширение акционерного капитала размывает владение и контроль со стороны существующих акционеров |
На основании анализа табл. 8.2 можно сделать следующий вывод: Кредитование для предприятия является менее надежным источником получения финансовых ресурсов, а акционерное финансирование требует больших затрат.
Выбор источника финансирования следует начать с рассмотрения следующих вопросов:
- Какого размера финансирование требуется?
- Каковы размеры юридического лица, получающего средства?
- Какую часть контроля вы готовы отдать?
- Какова степень риска проекта?
Количество требуемых средств ограничивает выбор источников финансирования следующим образом:
-Для финансирования в крупных размерах приоритетными источниками являются: иностранные банки, стратегические инвесторы, публичная эмиссия, облигации и конвертируемые облигации;
— Финансирование в средних и малых размерах вполне возможно осуществить из следующих источников: российские банки, частные инвестиционные фонды (зависит от фонда), «фонды помощи», лизинг.
Различные источники имеют широкий диапазон размеров предлагаемого финансирования.
Приблизительные диапазоны источников финансирования:
- Российские банки: 5000 долл. — 30 млн долл.
- Иностранные банки: 5 млн долл. — 100 млн долл.
- Частные инвестиционные фонды: 500 000 долл. — 100 млн долл.
- Фонды «помощи»: 25 000 долл. — 100 млн долл.
- Стратегические инвесторы: 10 млн долл. — 200 млн долл.
- Публичная эмиссия акций: 10 млн долл. — 300 млн долл.
- Публичная эмиссия облигаций: 50 млн долл. — 300 млн долл.
- Публичная эмиссия конвертируемых облигаций: 30 млн долл. — 300 млн долл.
- Частное размещение облигаций: 5 млн долл.- 100 млн долл.
-Лизинг: 10 000 долл. — 20 млн долл.
Размер предприятия определяет источник финансирования исходя из следующих предпосылок:
- Некоторые источники финансирования требуют, чтобы предприятие было хорошо известно, для того чтобы добиться успеха (публичная эмиссия, выпуск облигаций, выпуск конвертируемых облигаций).
- Акции более крупных предприятий обычно бывают более ликвидными. Это является предметом внимания некоторых источников финансирования (портфельные инвесторы — частные фонды).
- Некоторые фонды «помощи», наоборот, имеют мандат на инвестирование в малые и средние предприятия.
Различные источники краткосрочного финансирования требуют различных видов обеспечения:
- Стратегические инвесторы хотят осуществлять контроль над оперативными и другими решениями;
- Частные фонды и фонды «помощи» могут захотеть иметь представителя в совете директоров;
- Иностранные банки могут иметь строгие условия предоставления кредитов;
- Российские банки меньше заинтересованы в осуществлении контроля;
- Публичные эмиссии акций, облигаций и т.д. стремятся диверсифицировать состав акционеров, противодействуя получению крупного пакета акций одним акционером.
Степень риска проекта снижает круг потенциальных источников финансирования:
- Фонды помощи, имеющие политические мотивы для инвестирования в различные проекты в России, больше склонны рассматривать рискованные инвестиции;
- Стратегические инвесторы, знающие бизнес и имеющие связи, которые могут снизить риски конкретных проектов, могут также рассматривать финансирование проектов, которые другие источники отказываются рассматривать, или за финансирование которых они требуют чрезмерно высокий уровень дохода;
-Российские банки чрезвычайно опасаются риска, но понимают политические и специфические для России риски;
-Иностранные банки обычно являются наиболее опасающимися риска источниками долгосрочного финансирования.
Проанализируем некоторые из источников долгосрочного финансирования.
Публичная эмиссия акций. Решение о публичной эмиссии акций зависит от ситуации на рынке. Российское предприятие может рассматривать вопрос о публичной эмиссии акций либо на российском рынке, либо на иностранном рынке. Комбинирование средств из различных источников может дать возможность предприятию получить больше средств.
Преимущества публичной эмиссии акций в том, что она:
— приводит в результате к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций;
— увеличивает ликвидность продаваемых акций, дает возможность определить рыночную стоимость акций;
- отличная реклама для предприятия в случае успеха. Однако публичная эмиссия акций имеет и недостатки:
- высокая стоимость — подготовка, издержки на эмиссию, на рекламу и т.д.;
- заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей;
- публичные эмиссии акций характеризуются большим сроком подготовки (необходимо подготовить проспект эмиссии и инвестиционный меморандум) и требуют кратчайших сроков осуществления (от 3 недель до 3 месяцев).
Публичная эмиссия требует выполнения следующих задач, не нужных для закрытого размещения акций:
— создание структуры, занимающейся продажей акций, где может потребоваться содействие инвестиционных консультантов;
- отношения с общественностью, где также может потребоваться содействие профессиональных консультантов;
- презентации для групп потенциальных инвесторов;
-организация системы «банков-получателей» для получения средств за акции;
-печать и распространение проспекта, меморандума, форм заявок.
Принимая решение о публичной эмиссии на российском рынке, следует ответить на вопрос: кто купит акции?
- российские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично;
- большинство акций продается российским и иностранным портфельным инвесторам, хотя значительная часть может быть продана заранее — либо портфельным инвесторам, либо стратегическим инвесторам;
- публичная эмиссия в России включает продажу акций иностранным инвесторам, инвестирующим в России.
Публичная эмиссия на иностранном рынке дает возможность доступа к источнику капиталов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и является отличной рекламой для предприятия в случае успеха. К сожалению, она дороже публичной эмиссии на российском рынке и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.
Комбинация законодательства по ценным бумагам и рыночных сил не дает российским предприятиям возможности получать деньги путем прямой эмиссии акций на большинстве иностранных рынков:
- Мосэнерго и ЛУКОЙЛ организовали эмиссии американских депозитарных расписок (АДР); но эти эмиссии основаны на перепродаже акций, уже находящихся на рынке, и не принесли финансирования;
- Российские компании организуют выпуски АДР сейчас для того, чтобы их названия стали известными на иностранных рынках, и для создания рынка своих акций. Таким образом, конечная цель этой долгосрочной стратегии заключается в том, чтобы подготовить рынок для настоящей эмиссии акций в будущем.
Эмиссия облигаций. Выпуск облигаций в настоящее время также возможен только для крупных российских предприятий. Выпуски облигаций чрезвычайно редки в России и очень дороги — требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвестора.
Потенциальные покупатели облигаций и риски, сопряженные с их приобретением, представлены в таблице 8.3.
Эмиссия конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации представляют собой нечто среднее между облигацией и акцией.
- Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, на обыкновенные акции эмитента.
- Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.
- Облигации могут погашаться поставкой товарной продукции, такой, как нефть или драгоценные металлы.
Преимущества конвертируемых облигаций:
-Потеря контроля происходит в момент и при условии конвертации.
-Если стоимость акции не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии.
— Держатели получают текущий доход плюс возможность получить дополнительный доход при росте стоимости акций.
-Возможность конверсии делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями.
— В отличие от дивидендов, выплаты по купонам, как правило, не учитываются в составе налогооблагаемого дохода.
Таблица 8.3 Потенциальные покупатели облигаций
Покупатели | Риски |
— Портфельные инвесторы, которые | — Риски процентных ставок — |
нуждаются в регулярном доходе и | стоимость облигаций может |
диверсификации портфеля | значительно изменяться вместе с |
— Пенсионные фонды и | изменениями процентных ставок |
институциональные инвесторы | — Риск инфляции — если инфляция |
— Банки и финансовые компании | возрастает, выплаты по купонам |
— Страховые компании | могут не обеспечить адекватной |
— Другие корпорации, имеющие избыток | компенсации инвестору (если это не |
денежных средств — могут быть | облигации с переменной процентной |
кратко- или долгосрочными | ставкой) |
— Частные инвесторы | — Риск рынка — в России нет |
— Иностранные правительства, | легкодоступного первичного рынка |
особенно облигации, выпущенные | облигаций |
правительствами | — Риск ликвидности — нет вторичного |
— Стратегические инвесторы ищут | рынка облигаций |
уникальные инвестиционные | — Кредитный риск — риск невыполнения |
инструменты | обязательств высок для многих |
— Правительства как средство | предприятий в силу неопределенности |
субсидирования некоторых отраслей | экономического положения |
или предприятий | — Специфический риск эмиссии — |
отсутствие хорошо определенной | |
юридической основы для защиты | |
инвесторов |
Лизинг. Лизинг является соглашением, определяющим условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передает арендатору право пользоваться имуществом.
Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования. Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договора аренды («оперативный лизинг»), в то время как другие сильно напоминают покупку имущества за счет заемных средств («финансовый лизинг»). Благодаря некоторым положениям налогового законодательства лизинг может являться экономически выгодным вариантом как для арендатора, так и для арендодателя, и используется некоторыми арендаторами несмотря на то, что они располагают средствами для покупки взятых в лизинг активов.
В вопросе выбора источника финансирования немаловажное значение играют сроки, в которые может быть получено финансирование.
Таблица 8.4. Преимущества лизинга
Преимущества для арендатора: | Преимущества для арендодателя: |
— Позволяет избежать риска собственности — включая случайные убытки, изменение экономической ситуации, физический износ и моральное старение — это делает лизинговое финансирование популярным для высокотехнологичных активов, таких, как компьютеры и медицинское оборудование
— Арендатор может скоординировать выплаты и поступления денежных средств, что приведет к снижению потребностей в финансировании; лизинговые платежи могут быть организованы таким образом, чтобы платежи были меньше сегодня, больше завтра и наоборот — Лизинговые платежи не включаются в налогооблагаемую базу при уплате налога на прибыль и имущество Многие западные поставщики оборудования очень хотят выйти на российский рынок и могут предложить очень привлекательные условия |
— Увеличение объема продаж -производитель или дилер могут значительно повысить объем своих продаж, предлагая потенциальным заказчикам (которые не могут себе позволить купить) вариант, предусматривающий лизинг его продукции
— Налоговые выгоды — в договорах лизинга может указываться, кто пользуется выгодами/несет обязательства — Постоянные деловые отношения с арендатором Сохраняется остаточная стоимость -арендодатель может передать активы в лизинг другому арендатору или продать имущество и получить немедленную прибыль |
Сравнительный анализ источников долгосрочного финансирования по этому критерию приведен ниже.
Таблица 8.5. Банковское финансирование: Задачи и минимальные сроки
Задача | Месяцы | |||||||||||||||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||||||||||||||
Отбор/оценка проекта (включая прогноз движения денежных средств) | // | // | // | // | ||||||||||||||
Подготовка бизнес-плана | /// | |||||||||||||||||
Подготовка общей информации о компании | / / / / | |||||||||||||||||
Выбор банка | //// | |||||||||||||||||
Первоначальные контакты с банком | / / / / | |||||||||||||||||
Поиск соответствующего гаранта/ Определение надлежащего обеспечения | / / / / / / / | |||||||||||||||||
Переговоры/соглашение | / / / / / | |||||||||||||||||
Фактическое предоставление кредита | / | / |
Таблица 8.6. Поиск портфельного инвестора: Задачи и минимальные сроки
Задача | Месяцы | |||||||||||||||||||||||||||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | ||||||||||||||||||||||||
Отбор проекта/оценка (включая прогноз движения денежных средств) | ||||||||||||||||||||||||||||||
Подготовка бизнес-плана | ||||||||||||||||||||||||||||||
Назначение финансового консультанта | ||||||||||||||||||||||||||||||
Финансовый анализ (финансовый консультант) | ||||||||||||||||||||||||||||||
Юридический анализ (юрисконсульт) | ||||||||||||||||||||||||||||||
Подготовка инвестиционного меморандума | ||||||||||||||||||||||||||||||
Оценка компании | ||||||||||||||||||||||||||||||
Выбор инвестора | ||||||||||||||||||||||||||||||
Первоначальное установление контакта с потенциальным инвестором | ||||||||||||||||||||||||||||||
Встречи/посещение завода | ||||||||||||||||||||||||||||||
Анализ состояния компании (если проводится инвестором) | ||||||||||||||||||||||||||||||
Общее собрание акционеров | ||||||||||||||||||||||||||||||
Переговоры/соглашение | ||||||||||||||||||||||||||||||
Подготовка проспекта в соответствии с российским законодательством | ||||||||||||||||||||||||||||||
Внесение налога с новой эмиссии | ||||||||||||||||||||||||||||||
Утверждение проспекта Минфином | ||||||||||||||||||||||||||||||
Фактическое внесение инвестиций |