Управление капиталом организации
Управление капиталом организации. Стоимость и капитализация организации
В соответствии с этим формирование капитала организации осуществляется на основе следующих принципов:
1.Учет перспектив развития хозяйственной деятельности организации.
2.Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов организации. При этом определение общей потребности может осуществляться прямым методом расчета, когда общей сумме инвестируемого капитала должна соответствовать общая сумма необходимых для выполнения производственной программы активов, или применятьсякосвенный метод расчета общей потребности в капитале, который основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции», дающего представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу реализованной продукции.
3.Обеспечение оптимальной структуры капитала с учетом эффективного его функционирования, при этом под структурой капитала понимают соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых организацией в процессе своей хозяйственной деятельности.
4.Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников.
5.Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.
1.Управление капиталом организации предполагает определение его стоимости, представляющей собой цену, которую организация платит за его привлечение из различных источников.
Процесс оценки стоимости капитала осуществляется в следующей последовательности:
а) предварительная поэлементная оценка стоимости капитала; б) обобщающая оценка стоимости капитала на основе расчета его
средневзвешенной стоимости по формуле:
ССК = ∑n Ci ×Yi ,
i =1
где ССК – средневзвешенная стоимость капитала организации;Сi – стоимость отдельных элементов капитала, %;
58
Yi – удельный вес отдельных элементов капитала, выраженный десятичной дробью.
в) сопоставление стоимости собственного и заемного капитала, для чего сумма собственного капитала должна быть выражена в текущей рыночной оценке;
г) определение динамики стоимости капитала; д) определение взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средне-
взвешенной стоимости капитала организации, для чего используется показатель предельной стоимости капитала, определяемый по формуле:
ПСК = ССКК ,
где ПСК – предельная стоимость капитала;ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала;
К – приростсуммыкапитала, дополнительнопривлекаемогоорганизацией.
е) определение границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала, критерием которого является предельная эффективность капитала, определяемая по формуле:
ПЭК = ССКРК ,
где ПЭК – предельная эффективность капитала;РК – прирост уровня рентабельности капитала;
ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала.
Рассмотренные принципы позволяют выявить наиболее важный показатель, определяющий стоимость капитала, которым является его средневзвешеннаястоимость.
Важное значение в процессе управления капиталом имеет понятие и механизм действия финансового рычага.
Финансовый рычаг характеризует использование организацией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различном удельном весе заемных средств, называетсяэффектом финансового рычага и рассчитывается следующим образом:
ЭФР = (1 −СНП ) ×(КВРА − ПК) × СЗКК ,
где ЭФР – эффект финансового рычага;СНП – ставка налога на прибыль (выражаемая десятичной дробью);
КВРА – коэффициент валовой рентабельности активов, как отношение валовой прибыли к средней стоимости активов, %;
ЗК – заемный капитал (средняя сумма);СК – собственный капитал (средняя сумма);
ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала, %.
59
Напоказатель эффекта финансового рычага влияютследующие факторы:
1.Налоговый корректор финансового рычага (1-СНП), показывающий влияние уровня налогообложения на показатель эффекта финансового рычага; практически не зависит от деятельности организации.
2.Дифференциал финансового рычага (КВРА-ПК), характеризующий раз-
ность между коэффициентом валовой рентабельности активов и среднем процентом за кредит. Если уровень валовой прибыли превышает средний размер процента за используемый кредит, т.е. дифференциал является положительным, то, чем выше данное значение, темвышебудетего эффект.
3.Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), характеризует сумму заемного капитала в расчете на единицу собственного капитала и изменяет положительный или отрицательный эффект, формируемый дифференциалом финансового рычага.
Большое практическое значение в управлении капиталом организации имеет формирование его оптимальной структуры.
Оптимизация структуры капитала представляет собой такое соот-
ношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации.
Оптимизация структуры капитала производится в следующей последовательности:
1.Анализ капитала организации, основной целью которого является выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также влияние нафинансовую устойчивость и эффективность использования капитала.
2.Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала:
1) отраслевые особенности операционной деятельности организа-
ции, характер которых определяет структуру активов, длительность операционного цикла, ликвидность активов;
2) стадия жизненного цикла организации, так как растущая организа-
ция может привлекать большую долю заемных средств, что отражается на уровне финансовых рисков;
3) конъюнктура товарного рынка, т.е. в условиях сокращения объема реализации необходимо снижать коэффициент финансового рычага за счет уменьшения объема использования заемного капитала, а в случае стабилизации конъюнктуры – наоборот увеличивать долю заемного капитала;
4) конъюнктура финансового рынка влияет на рост или снижение стоимости заемного капитала. При значительном возрастании данной стоимости дифференциал финансового рычага может достичь отрицательного значения, и в результате использование заемного капитала может привести к снижению уровня финансовой рентабельности. Кроме того, при возрастании ссудного процента возрастают требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал;
60
5)уровень рентабельности операционной деятельности определяет возможности использования заемного капитала, вместе с тем, при высокой рентабельности операционной деятельности предприятия, может удовлетворить дополнительную потребность в капитале за счет реинвестирования прибыли;
6)коэффициент операционного рычага, т.е. если организация в силу отраслевых особенностей имеет низкий коэффициент операционного рычага, то для усиления эффекта можно в большей степени увеличить коэффициент финансового рычага;
7)отношение кредиторов к предприятию, поскольку при достаточно низком кредитном рейтинге организация не может привлекать кредитные ресурсы, что влияет на структуру используемого капитала;
8)уровень налогообложения прибыли, т.е. в условиях высоких ставок налогообложения повышается эффективность привлечения заемных источников за счет использования налогового щита.
С учетом данных факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям: установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала и обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения параметров его структуры.
- Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности, при этом для проведения расчета оптимизации используется механизм финансового рычага.
- Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости, при этом данный процесс основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его формирования.
- Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков, который связан с методом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов организации.
- Формирование показателей целевой структуры капитала. На основании расчета максимальной рентабельности собственного капитала
иминимальной рискованности его структуры и стоимости определяют основные его параметры в виде конкретных показателей, которые используются для расчета его прогнозной величины.